8點分析:聯準會降息,為何不是「預防性降息」

出版時間:2019/07/27 09:08

吳嘉隆/財經專家、財訊專欄作家
 
最近市面上出現了所謂的「預防性降息」的說法,還舉了一些例子,說聯準會曾經動用過預防性降息。
 
我的版本如下:
(1)在總體經濟理論或貨幣理論裡,根本沒有「預防性降息」這種說法!也就是說,在學院的討論裡,並沒有所謂的預防性降息:你去翻一下教科書或是經濟理論的英文文獻,都沒有這種東西。
 
(2)預防性降息是這次華爾街吵著要聯準會降息時,所提出來的一個看法,是金融市場上的眾多見解之中的一種。
 
(3)先說明一點:聯準會的利率決策肯定會考慮接下來的經濟前景,但是,你不能因此都說利率決策都是預防性的。
 
(4)那麼,我試圖來解析一下,所謂的「預防性降息」是要預防什麼呢?一般流行的說法,當然是預防經濟衰退,對吧?這裡有兩點我要提出來。
 
第一,是聯準會制定貨幣政策有他的考慮,並不是說他一定害怕出現經濟衰退。1981~1982年的時候,當時的聯準會為了對付通貨膨脹,不惜提高短期政策利率到超過20%,即使造成經濟衰退也在所不惜!當時的高利率政策確實帶來經濟衰退,但是通貨膨脹也確實被打下來。
 
實體經濟的就業、生產與所得活動,俗稱景氣。聯準會的貨幣政策有兩大法定目標,就是追求物價穩定與就業最大化。講的具體一些,如果物價是穩定的,那麼聯準會可以放手追求就業與景氣的最大化。但是,萬一有通膨壓力時,聯準會必然要升息來對抗通膨,即使造成經濟衰退也在所不惜!只有通膨先壓下來了,隨後用貨幣政策來刺激景氣才會有效。
 
事實上,景氣時好時壞,聯準會其實不會盯著景氣去讓政策利率時高時低。
 
第二,聯準會真正在預防的,其實不是實體經濟的景氣轉壞,而是在預防金融部門的泡沫破裂,出現金融系統風險。也就是說,聯準會真正要預防的,是金融風暴,而不是景氣衰退。金融風暴是金融部門有事,景氣衰退是實體經濟部門有事,這是兩個不同的概念。
 
當聯準會看到金融部門出狀況了,例如某家大型商業銀行被倒帳,這時去降息當然是已經來不及做事前的預防,而是在救火,在直接處理當下的金融危機,想用降息來支撐市場信心,提供流動性,以化解金融風暴。這種降息談不上是預防性降息,因為事情已經發生了。
 
(5)真正的學理上的問題是這個:聯準會能不能用降息來預防泡沫的破裂?格林斯潘在當聯準會主席的時候,就曾面對這個問題。他當時思考來思考去,得到的結論是:當泡沫在吹的時候,升息也壓不住泡沫,所以泡沫沒有辦法事先阻止他的發生,只能在泡沫破掉以後設法去搶救。
 
(6)那麼,在泡沫破掉以前,聯準會能不能用降息來延緩甚至於阻止泡沫的破掉?這才是學理上在討論的問題,也最接近預防性降息這個概念,只不過,在預防的不是景氣的衰退,而是泡沫的破滅。
 
降息能預防泡沫破掉嗎?這是一個好問題,但是也有些荒誕的成分,因為降息本身會製造泡沫,會繼續吹泡沫!
 
是升息,才能事先預防泡沫的破掉;因為,是升息才能阻止泡沫吹太大。聯準會目前把利率升得比中性利率還稍微高一點點,正是要預防泡沫越吹越大,要預防金融部門有過熱的現象。這就是說,目前的升息循環的真正用意,就是在預防金融風暴,即使沒有看到通膨的壓力也照樣要升息。
 
(7)目前的經濟數據還沒有出現景氣衰退的早期訊號,如果單純就經濟數據來說,聯準會沒有降息的緊迫性。何況,目前美國三大股價指數在創歷史新高,你有聽說聯準會在這種情況下降息嗎?是嫌股市還漲得不夠高嗎?
 
我不是說聯準會一定不會降息,而是說目前的時機還不是最好的時機。
 
(8)聯準會降息的真正理由,不是經濟因素的考慮,不是要預防景氣衰退的考慮,也不是要預防泡沫破掉,而是在美中貿易戰的背景下,美國與中國之間的經濟戰進入全方位對抗,所以要把貨幣政策與貿易政策搭配起來,形成全方位戰略。
 
目前中國人民銀行的貨幣政策是在放水,是在寬鬆,這一來會讓人民幣走軟,而人民幣貶值是抵銷關稅作用的一個有效的辦法。美國不樂於看到人民幣貶值,所以必要時聯準會需要搞寬鬆一些,讓美元走軟,來緩衝人民幣的貶值。如果聯準會在近期降息,那麼真正的原因可能是這個考慮,而不是什麼預防性降息。 

(編按:本文出於作者臉書,經作者授權刊登,請勿直接轉載)


一指在APP內訂閱《蘋果新聞網》按此了解更多


《蘋果》全新四大主題新聞信 盯緊疫情及重要新聞 訂閱完全免費
點我訂閲新聞信

下載「蘋果新聞網APP


有話要說 投稿「即時論壇」
更多

《論壇》

新聞